در روز‌های گذشته خبری مبنی بر خرید سهام دیجیکالا توسط همراه اول منتشر و اعلام شد که ۴۰ درصد از سهام دیجیکالا توسط شرکت ارتباطات سیار ایران و ۲ شرکت تابعه آن به ارزش ۸.۴ همت خریداری شد، همین امر توجه ما را به سمت ارزش دارایی‌های همراه اول و مالک اصلی آن یعنی شرکت مخابرات ایران جلب کرد.

با مراجعه به کدال اخابر به ۲ مطلب میرسیم:

۱- گزارش بازرس قانونی برای تجدید ارزیابی اخابر از محل تجدید ارزیابی دارایی‌ها از طبقه سرمایه گذاری‌های بلندمدت

۲- گزارش اخابر از املاک و مستغلات خود

در گزارش اول ارزشگذاری همراه اول را هم مشاهده میکنیم و این ۲ گزارش مبنای محاسبات ما در این ارزشگذاری می‌باشد.

ارزشگذاری همراه

در ارزشگذاری همراه اول، ارزش دارایی‌های آن را که با روش NAV در تاریخ بهمن ۱۴۰۲ توسط بازرس قانونی و سازمان حسابرسی مشخص شده را با ارزش دیجیکالا با توجه به رقم ۸.۴ همتی پرداختی بابت آن جمع میکنیم و به جدول زیر می‌رسیم:

حال با مراجعه به صورت مالی منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۳ و با توجه به ترازنامه میتوانیم خالص ارزش دارایی‌های همراه را طبق جدول زیر محاسبه کنیم:

در واقع خالص ارزش دارایی‌ها یا NAV همراه حدود ۱۰۴ همت میباشد که با توجه به ارزش بازرا ۳۱ همتی آن، نسبت P/NAV همراه برابر ۳۰ درصد می‌شود.

ارزشگذاری اخابر با ۲ حالت

حال برای ارزشگذاری اخابر میتوانیم از ۲ روش استفاده کنیم:

۱- ارزشگذاری اخابر با ارزش بازار همراه

۲- ارزشگذاری اخابر با NAV همراه

ارزش گذاری اخابر با ارزش بازار همراه

در همان گزارش بازرس قانونی به تاریخ بهمن ۱۴۰۲ سرمایه گذاری‌های بلندمدت اخابر نیز با روش NAV ارزشگذاری شده است، با توجه به اینکه ۸۹ درصد از سهام شرکت ارتباطات سیار ایران (همراه) هم متعلق به اخابر است، میتوانیم ارزش بازار همراه را به دارایی‌های دیگر اضافه کنیم و به جدول زیر برسیم:

اشاره کردیم که اخابر گزارش املاک و مستغلات خود را هم منتشر کرده است که این گزارش به پیوست همین مقاله هم ارسال میشود، اگر به این گزارش نگاه کنید یه فایل ۲۷۰ صفحه‌ای از املاک و مستغلات را در تک تک شهر‌های ایران مشاهده میکنید، گویی که این فهرست انتها ندارد! بهای تمام شده این املاک لایتناهی تنها ۱.۳ همت گزارش شده است. در واقع برخی از این املاک از دهه‌های ۵۰ و ۶۰ خریداری شده و در اختیار اخابر هستند و با توجه به اینکه اخابر تجدید ارزیابی از املاک و مستغلات نداده است، ارزش دفتری آن‌ها به نرخ‌های تاریخی اعلام شده است.

در بدبینانه‌ترین و کم ارزش‌ترین حالت اگر میانگین زمان خرید این املاک را سال ۸۸ در نظر بگیریم و به سایت مرکز آمار مراجعه کنیم، مشاهده میکنیم که قیمت مسکن از سال ۸۸ تا سال ۱۴۰۱ حدود ۳۸.۵ برابر شده است. از آنجا که تحلیل را دست پایین در نظر گرفتیم از افزایش قیمت ۱۴۰۲ و ۱۴۰۳ هم صرف نظر میکنیم و به جدول زیر برای ارزش املاک میرسیم:

حال خالص ارزش دارایی‌های اخابر با جدول زیر و با توجه به ترازنامه شرکت ارائه شده در ۳۱ خرداد ۱۴۰۳ به شرح زیر است:

یعنی اگر ارزش همراه اول را برابر با ارزش بازار آن بگیریم نسبت P/NAV در اخابر برابر ۶۷ درصد میگردد.

اکنون همین محاسبات را با استفاده از ارزش خالص دارایی‌های همراه انجام میدهیم.

ارزشگذاری اخابر با NAV همراه

تنها تفاوتی که در جدول سرمایه گذاری‌های بلند مدت اخابر ایجاد میشود جایگزینی ارزش همراه با NAV آن است:

در بخش املاک و مستغلات نیز تغییری حاصل نمیشود و از همان جدول قبلی و همان مفروضات و روش قبل استفاده می‌کنیم:

در نتیجه ارزش خالص دارایی‌های اخابر به شکل زیر تغییر میکند:

در نتیجه نسبت P/NAV در اخابر با این مفروضات برابر ۳۴ درصد خواهد شد.

اکنون با توجه به این ارزش دارایی‌ها حقوقی‌ها و بازرگردانان اخابر باید در مورد صف فروش ۲ روز اخیر اخابر علیرغم بازار سبز پاسخگو باشند. چرا شرکتی با این حجم از ارزش دارایی‌ها باید با این حجم از فشار فروش همراه باشد؟ آیا اخبار نهانی و نکته‌ای مخفی از دید سهامداران در ان وجود دارد؟ یا لوتوس پارسیان به عنوان بازارگردا اخابر در عملکرد خود ضعف دارد؟ امیدواریم به زودی پاسخ این سوالات مشخص شود، چرا که اساسا بورس محل شفافیت است.